（以下内容从东吴证券《非银金融行业跟踪周报：攻守兼备，看好保险/券商估值提升》研报附件原文摘录）投资要点非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年05月19日-2025年05月23日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。保险行业下跌0.43%，多元金融行业下跌1.31%，证券行业下跌2.23%，非银金融整体下跌1.60%，沪深300指数下跌0.18%。证券：交易量同比大幅提升；证监会深化并购重组市场改革。1）5月交易量同比大幅提升。截至5月23日，5月日均股基交易额为14219亿元，较上年5月上涨51.37%，较上月增长15.03%。截至5月22日，两融余额18090亿元，同比提升17.42%，较年初下降2.98%。截至5月23日，5月IPO发行5家，募集资金67.23亿元。2）国新办就科技金融政策有关情况举行新闻发布会，加快构建科技金融体制。证监会发行监管司司长严伯进表示，证监会将持续深化科创板、创业板发行上市制度改革，进一步增强制度的包容性、适应性。继续发挥好创新试点相关制度的功能，支持优质的红筹科技企业回归境内上市。3）深交所举办2025全球投资者大会，热议中国资本市场开放创新。证监会副主席李明表示，中国资本市场开放的步伐将始终坚定，证监会将按照制度型开放的部署要求，加强对外开放顶层制度设计。深交所理事长沙雁表示，深交所将深化改革、扩大开放、优化服务，为全球投资者参与中国资本市场营造良好环境4）05月23日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。保险：保险资金Q1加大股票投资。1）金融监管披露一季度保险资金运用情况。2025Q1保险行业资金运用余额34.9万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%。人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金。债券占比升至51.2%，较年初提升0.9pct；而银行存款占比8.2%，较年初下降0.2pct；核心权益占比整体提升。股票占比8.4%，较年初提升0.9pct，基金则较年初下降0.3pct至4.7%；其他类（非标为主）较年初大幅减少1.8pct降至19.2%。2）金监总局披露银行保险业一季度主要监管指标数据。2025年一季度末，保险业金融机构总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，增长5.4%。保险公司原保险保费收入2.2万亿元，同比增长0.8%；赔款与给付支出8274亿元，同比增长12.2%；新增保单件数249亿件，同比增长20.7%。2025年一季度末，保险公司综合偿付能力充足率为204.5%，核心偿付能力充足率为146.5%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年05月23日保险板块估值0.54-0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和增长23.92%。3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%。行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。
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